Οι τιμές των CDS των γαλλικών ομολόγων έχουν τριπλασιαστεί μέσα στο τελευταίο δωδεκάμηνο, αποτυπώνοντας την επιδείνωση της πιστοληπτικής εικόνας της χώρας, σε αντίθεση με τους οίκους αξιολόγησης που διατηρούν ακόμη υψηλές βαθμολογίες. Για άλλη μία φορά οι αγορές στέλνουν ένα μήνυμα που κυβερνήσεις και αξιολογητές δεν αποτυπώνουν με την ίδια ένταση.

Οποιος αρκεστεί στις αξιολογήσεις Aa3 της Moody’s, A+ της S&P Ratings, A+ της Fitch Ratings και AA της DBRS για τη Γαλλία, δεν έχει πλήρη εικόνα. Τα CDS (Credit Default Swaps) είναι χρηματοοικονομικά παράγωγα που λειτουργούν ως ασφάλιση έναντι ενδεχόμενης χρεοκοπίας ενός δανειολήπτη. Η τιμή τους αποτελεί ένδειξη του κινδύνου που αποδίδουν οι επενδυτές στο χρέος που ασφαλίζουν. Οσο ακριβαίνουν, τόσο μεγαλύτερη ανησυχία εκφράζει η αγορά για την ικανότητα του εκδότη να εξυπηρετεί τις υποχρεώσεις του.

Σήμερα τα CDS των πενταετών γαλλικών ομολόγων κινούνται μεταξύ 96 και 102 μονάδων βάσης, στα υψηλότερα επίπεδα από τον Οκτώβριο του 2012, όταν η Ευρωζώνη βρισκόταν στη δίνη της κρίσης χρέους. Μόλις πριν από λίγους μήνες κυμαίνονταν στις 25-35 μονάδες. Τον Δεκέμβριο του 2025 βρίσκονταν στις 30 μονάδες, ενώ τον Δεκέμβριο του 2024 είχαν διαμορφωθεί στις 38,9. Η Γαλλία τιμολογείται πλέον ως πιο ριψοκίνδυνη οικονομία από χώρες που παραδοσιακά θεωρούνταν δημοσιονομικά ασθενέστερες, όπως η Ιταλία και η Ελλάδα. Αυτό δεν σημαίνει ότι οι επενδυτές προεξοφλούν άμεση χρεοκοπία. Δείχνει, όμως, ότι αντιλαμβάνονται αυξημένο κίνδυνο και απαιτούν υψηλότερη απόδοση για να δανείσουν το γαλλικό Δημόσιο. Τι αποτυπώνουν οι τιμές των CDS; Πρώτον, τις αμφιβολίες για τη δημοσιονομική πορεία της Γαλλίας, με το δημόσιο χρέος να φτάνει στο 120% του ΑΕΠ και τα ελλείμματα να παραμένουν υψηλά, χωρίς εύκολη προοπτική ουσιαστικής μείωσης. Δεύτερον, την πολιτική αβεβαιότητα και τις κοινωνικές εντάσεις που ενισχύουν τον φόβο ότι δεν θα υπάρξει σταθερή κυβέρνηση ικανή να προωθήσει αξιόπιστα μέτρα δημοσιονομικής εξυγίανσης. Τρίτον, το αυξημένο ασφάλιστρο κινδύνου: οι επενδυτές ζητούν μεγαλύτερη απόδοση για να διακρατούν γαλλικά ομόλογα σε σύγκριση με τα γερμανικά, τα οποία αποτελούν το ευρωπαϊκό σημείο αναφοράς.

Η Γαλλία, ασφαλώς, παραμένει μία από τις μεγαλύτερες οικονομίες της Ευρωζώνης και εξακολουθεί να έχει πρόσβαση στις αγορές. Ορισμένοι επενδυτές προσβλέπουν, επίσης, σε ενδεχόμενη στήριξη από την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα. Προς το παρόν, ωστόσο, η ΕΚΤ δεν παρεμβαίνει, καθώς εκτιμάται ότι η πίεση των αγορών μπορεί να λειτουργήσει ως κίνητρο για δημοσιονομική προσαρμογή. Τα επίπεδα κοντά στις 100 μονάδες βάσης είναι ανησυχητικά και καταδεικνύουν ένταση, αλλά απέχουν από εκείνα που θα παρέπεμπαν από μόνα τους σε κρίση.

Το 2024 και το 2025 τα spreads των ομολόγων και τα CDS αντανακλούσαν σχετικά ήπια ανησυχία για την πολιτική αβεβαιότητα και τις δημοσιονομικές δυσκολίες. Σήμερα η αγορά αποτιμά πολύ υψηλότερο κίνδυνο, καθώς διακρίνει πολιτικό αδιέξοδο και περιορισμένες δυνατότητες δημοσιονομικής εξυγίανσης. Η επιστροφή των γαλλικών CDS σε επίπεδα που είχαν να εμφανιστούν από το 2012 αποτελεί σαφή προειδοποίηση: το μέγεθος της οικονομίας δεν αρκεί για να καθησυχάσει τους επενδυτές όταν η δημοσιονομική πορεία και η πολιτική σταθερότητα προκαλούν αμφιβολίες. Η προειδοποίηση δύσκολα μπορεί να αγνοηθεί για πολύ ακόμη.

Το άρθρο δημοσιεύθηκε πρώτη φορά στο Liberal.gr